無縫管行業：業內獲更多負面動靜

　相對價值偏高表示在以下三個方面　　(1)。價值鏈內部的盈利能力過高。08年1月-11月時代無縫鋼管行業的盈利能力同比上升了129%，而下流電力行業則同比下降了85%?！　?2)。無縫鋼管價錢與石油價錢比值較高。當前基于不異熱當量的無縫鋼管價錢是石油價錢的40%，而汗青高比值為35%，周期中值為26%，低值為15%?！　?3)。環比比力仍較高。當前秦皇島現貨鋼管價為人平易近幣565元/噸(含增值稅)，較07年人平易近幣475元/噸的均價仍高19%(07年GDP增加高達13%，而我們的09年展望僅為6%)?！　纳虡I企業獲得的動靜年夜多為負面　　(1)。庫存周全上升，從而減弱了無縫鋼管企業的訂價能力。我們從業內領會到自力發電企業的庫存上升至24-25天，而春節前為16天，春節后為21天?！　?2)。相對價值偏高導致進口威脅增年夜，從而減弱了國內采礦企業的訂價能力。越南無縫鋼管出口廣東的價錢為人平易近幣500元/噸(成本加運費，含增值稅)，較人平易近幣610元/噸的國內價錢低約18%。1月份廣東進口環比猛增了39%至91萬噸，而我們的09年進口展望為2,000萬噸，08年為1,380萬噸。商業企業暗示自力發電企業以進口無縫鋼管作為年度無縫鋼管訂價會議的構和籌碼?！　?3)。出產企業的產量限制難以維持。無縫鋼管商業企業認為3月份全國人平易近代表年夜會竣事后，山西省(占全國無縫鋼管供給的25%)可能放寬關停小鋼管窯/責令年夜型無縫鋼管企業減產的限制，因為其他兩個首要競爭省份——內蒙古和陜西可能正在搶占山西的市場份額?！　?4)。盡管吞吐量反彈，但鐵路運力仍充沛。商業企業稱太原鐵路局日裝車量反彈至15,000車，而08年四時度谷底為8,000車，正常程度為19,000車?！　∧甓群贤摴軆r構和對盈利的影響有限　　我們從業內領會到，神華和中鋼管無縫鋼管(7.95,-0.08,-1.00%)的合同鋼管價可能會有2位數的增加空間，此中神華的合同價可能從08年的人平易近幣460元/噸上漲至人平易近幣510-520元/噸，中鋼管無縫鋼管的合同價從08年的人平易近幣480-490元/噸漲至人平易近幣530元/噸。但我們對此持謹嚴立場，因為合同鋼管價的上漲可能在很年夜水平上被政策相關成本的上升所抵消(如上調增值稅導致的人平易近幣20元/噸的成本，資本稅和無縫鋼管可持續發基金等其它政策成本導致的人平易近幣20元/噸的成本)?！　∥覀儗⑸袢A和兗州無縫鋼管(10.84,-0.17,-1.54%)08-09年盈利展望下調了7%-17%，以反映08年四時度更年夜的成本壓力。我們維持這三家無縫鋼管企業的方針價錢和賣出評級，因為該行業當前的估值仍接近周期中值程度。